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【新闻】公告顺鑫农业公司债券2018年跟综评级报告黄堇东方琼楠

发布时间:2020-10-18 15:50:11 阅读: 来源:织带厂家

时间:2018年05月30日 16:32:33 中财网

增强

经营活动现金流状况较佳

2018

1

季度,受益于白酒销量增加,公

司净利润同

比大幅增长

关注

1

2017

年,受

猪肉价格下降

以及生猪

肉制品销量减少影响,公司

屠宰业务

收入有

所下降。

2

公司房地产项目未来投资需求较大,

仍面临一定的资金支出压力。

分析师

电话

010

-

85172818

邮箱

gaop

@unitedratings.com.cn

康赣华

电话

010

-

85172818

邮箱

kang

gh

@unitedratings.com.cn

传真:

010

-

85171273

地址:

北京市朝阳区建国门外大街

2

PIC

大厦

1201

室(

102

Ht

tp

//w.

unitedratings

.com

.cn

一、主体概况

北京顺鑫农业股份有限公司(以下简称“公司”或“顺鑫农业”)是经北京市人民政府京政

[198]3

号文批准,由北京顺鑫农业发展

(集团)

有限公司(原名

北京市泰丰现代农业发

展中心,以下简称“顺鑫集团”)独家发起,以募集方式设立的股份有限公司。公司

成立时

注册

资本为

28,0

万元,其中顺鑫集团以其经评估后的部分经营性净资产

31,390

万元投入公司,按

66.90%

的折股率折为国有法人股

21,0

万股,占总股本的

75%

;公开发行社会公众股

7,0

股,占总股本的

25%

。公司于

198

9

月正式成立,并

198

11

月在深交所挂牌上市

票简称

顺鑫农业

,股票代码

00860

.SZ

”)

205

11

月,公司完成股权分置改革。

2014

12

月,顺鑫

集团

名称由

北京顺鑫农业发展(集团)有限公司

变更为

北京顺鑫控股集团

有限公司

(以下简称“顺鑫控股”)。公司成立后历经多次增发,

截至

20

1

8

3

,公司

册资本为

57,059

公司直接控股东为顺鑫控股,

股比例为

3

8

.19

%

,实

际控制人为北

京市顺义区人民政府

国有资产监督管理委员会

1

截至

201

8

3

公司股权结构

资料来源:公司提供

20

17

,公司经营范围和组织结构均未发生变化。截至

2017

年底,

公司

纳入合并范围的

控股子公司

13

家;拥有在职

员工

5,252

人。

截至

2017

年底,公司合并资产总额

184.12

亿元,负债总额

112.85

亿元,所有者权益(含

少数股东权益)

71.27

亿元,归属于母公司所有者权益合计

70.8

亿元。

2017

年,公司实现合并

营业收入

11

7.34

亿元,净利润(含少数股东损益)

4.

42

亿元,其中

归属于母公司所有者的净利

润为

4.38

亿元;经营活动产生的现金流量净额

24.71

亿元,现金及现金等价物净增加额

19.57

亿元。

截至

2018

3

月底,公司合并资产总额

179.32

亿元,负债总额

104.52

亿元,所有者权益

(含少数股东权益)

74.80

亿元,归属于母公司所有者权益合计

74.45

亿元。

2018

1~

3

月,

公司实现合并营业收入

39.73

亿元,净利润(含少数股东损益)

3.65

亿元,其中归属于母公司

所有者的净利润为

3.6

亿元;经营活动产生的现金流量净额

8.74

亿元,现金及现金等价物净增

加额

-

1.61

亿元

公司注册地址:北京市顺义区站前街

1

号院

1

号楼顺鑫国际商务中心

12

层;法定代表人:

王泽。

二、本次债券概况及募集资金用途

经中国证券监督管理委员会证监许可

[2014]1230

号文核准

,公司

发行“北京顺鑫农业股份

有限公司

2015

年公司债券”,分期发行,

其中

第一

期发行时间为

2015

5

13

,发行规模

10

亿元

,期限为

5

年,

发行利率为

4.5%

;第二

期发行时间为

2015

10

26

日,发行规模

10

亿元

,期限为

5

年,

发行利率为

4.0%

。第一期

公司债已于

2015

6

30

日上市

(第一

期债券简称:

15

顺鑫

01

,上市代码:

11245

.SZ

),

第二期公司

已于

2016

1

20

日上市

二期债券简称:

15

顺鑫

02

,上市代码:

11289

.SZ

)。

2015

年公司发行两期公司债券扣除发行费用后募集资金净额为

19.84

亿元,公司用募集资

金归还银行贷款

14.0

亿元,用于补充流动资金

5.84

亿元。截至

2017

年底

募集资金

已全部使

用完毕。

截至

本次报告出具日

,“

15

顺鑫

01

”的回售数量为

30,0

张,回售金额为

31,350,0

河蟹死了还能吃吗

(含利息),剩余托管量为

9,70,0

,债券本金为

9.70

亿元

截至本次报告

出具日

公司已支付“

15

顺鑫

01

”第

期利息

4

,

50

万元

15

顺鑫

02

期利息

4

,

00

元,“

15

顺鑫

01

”下一付息日为

2019

5

13

日,“

15

顺鑫

02

”下一付

息日为

2018

10

26

日。

三、行业分析

公司属于农业类上市公司,主营业务包括白酒制造业、肉类加工业、建筑工程业和房地产

业。其中白酒制造业和肉类加工所产生的营业收入占比较大。

1.白酒制造业

根据国家统计局数据,

2017

年,全国酿酒行业规模以上企业完成酿酒红薯批发多少钱一斤总产量

7

,

07.41

万千

升,较上年增长

3.31%

;其中饮料酒产量

6

,

0

50.13

万千升,较上年增长

0.97%

;发酵酒精产量

1

,

027.29

万千升,较上年

增长

19.63%

2017

年,全国酿酒行业规模以上企业总计

2

,

781

家,酿

酒行业规模以上企业累计完成产品销售收入

9

,

239.57

亿元,较上年增长

10.45%

;累计实现利润

总额

1,314.03

亿元,较上年增长

27.24%

。白酒方面,根据国家统计局数据,

2017

年,全国规

模以上白酒企业完成酿酒总产量

1

,

198.06

万千升,较上年增长

6.86%

;规模以上白酒企业

1

,

593

家,累计完成销售收入

5,654.42

亿元,较上年增长

14.42

%

;累计实现利润总额

1

,

028.48

亿元,

香椿树种子价格

与上年同期相比增长

35.79%

从白酒行业上游看,

粮食方面,

2017年,全年粮食种植面积11,222万公顷,较上年减少81

万公顷;其中小麦种植面积2,399万公顷,较上年减少20万公顷;稻谷种植面积3,018万公顷,较

上年减少0.2万公顷;玉米种植面积3,545万公顷,较上年减少132万公顷。产量方面,2017年全

年粮食产量61,791万吨,较上年增加166万吨,增产0.3%;其中稻谷产量20,856万吨,较上年增

产0.7%;小麦产量12,977万吨,较上年增产0.7%;玉米产量21,589万吨,较上年减产1.7%。价

格方面,

为解决“三高”并存形势、粮食产品结构不合理以及粮食价格机制市场化程度较低等

问题,

2016

年我国取消玉米临时收储政策,实施“市场定价、价格补贴”的政策,

2017

年,我

国玉米价格在经历了

2016

年价格下跌后持续上涨,玉米价格市场化机制逐步形成,玉米现货平

均价从年初的

1

,

650.0

/

吨上涨至年底

1

,

818.12

/

吨,上涨约

10.18%

2017

年,小麦和稻谷最

低收购价全面下调,其中白小麦下调

3

/50

公斤至

115

/

50

公斤,早籼稻下调

10

/

50

公斤至

120

/50

公斤。

包装材料方面,白酒产品配套的包装材料主要包括酒瓶、酒坛、瓶盖

/

瓶塞、外包

装箱等,因供货商众多,白酒生产企业的选择余地较大,受供应量、价格的影响不大。

从白酒消费需求看

,白酒为快速消费品,下游主要为酒类经销

商、酒店、商场和超市等批

发零售商,经由上述渠道销售至终端消费者。

2017

年,白酒行业回暖趋势明显,本轮

向上周期

主要系以下因素驱动:(

1

)消费升级趋势加快,中产及以上阶层持续稳定增长,商务消费和大

众消费逐渐代替政务消费份额;(

2

)行业调整期渠道库存基本出清,随着终端需求回暖和渠道

利润改善,行业开始进入加库存周期,渠道强势反弹;(

3

)白酒消费税率不断提高,加速行业

洗牌,白酒行业集中度持续提升;(

4

)从高端到次高端再至中低端白酒价格的传导轮动,也使

得白酒行业整体发展逐步提速。

总体看,

2017

年,我国白酒行业发展趋势向好,行业回暖趋势明显,主要原材料价格有所

下降,未来价格大幅上涨概率较低,行业需求已由政务消费驱动逐步向商务消费和大众消费转

2

生猪养殖行业

根据国家统计局发布《

2017

年国民经济和社会发展统计公报》显示,

2017

年,全国猪肉产

5,340

万吨,较上年增长

0.8%

年末生猪存栏

43,325

万头,较上年下降

0.4%

,生猪出栏

68,861

万头,较上年增长

0.5%

。受

2016

年生猪价格高位运行的影响,

2017

年上半年生猪产能增加,

导致上半年生猪价格持续下跌,加上养殖成本上升、环保压力等现实因素的影响,中小型养猪

场补栏积极性降低,甚至开始减栏退出,使得能繁母猪存栏头数进一步下跌,四季度供给偏紧、

需求回升,使下半年生猪价格触底后持续震荡上行。

2018

年以来,

受生猪市场供大于求以及春

节后阶段性消费淡季影响,生猪价格在

2018

年一季度持续下跌,截至

2

018

3

月底已跌至

17.10

/

公斤。

2

全国猪肉平均批发价情况(单位:元

/

公斤)

资料来源:公司提供

政策方面

2017

2

月,农业部办公厅印发了《

2017

年畜牧业工作要点》(以下简称“

《要

点》

”)的通知。根据要点规定,生猪养殖由北京、天津、上海、江苏、浙江、福建、广东、安

徽、江西、湖北、湖南等限制发展的南方水网向潜力增长区东北的黑龙江、吉林、辽宁、内蒙

古以及西南的云南和贵州转移,在转移过程中出现的供应

口将由禽类以及

牛羊等肉类来补上,

并选择几个典型县开展生猪种养结合循环发展试点。此外,环保问题今年来也成为生猪养殖重

点关

注的问题,

《要点》

中对养猪场环保提出了更高的要求,继续推进不达标猪场的拆迁工作,

同时提出解决粪污方法的一些措施。

总体

看,

2017

年,受猪肉供给过剩影响,猪肉价格持续下跌;

生猪养殖

受环保以及资源约

束双重影响,未来产能向

潜力增长区

转移,

生猪养殖呈现出“南猪

北移”的发展趋势,同时受

环保约束影响,未来中小养殖户将逐步退出市场,规

模化、标准化、专业化的养殖将更具

发展

优势,行业集中度可能进一步提升。

四、管理

分析

2017年,公司董事、监事及高级管理人员有所变动,主要业务人员及技术人员较稳定,管

理制度未发生重大变更。2018年5月,公司召开的股东大会选举李颖林先生、李秋生先生和秦龙

先生为公司董事,董事会选举李颖林先生为公司董事长。公司董事会重新选举产生了董事会提

名委员会、董事会薪酬与考核委员会和董事会战略与投资委员会。公司董事会审议通过聘任安

元芝先生为公司总经理、聘任李秋生先生为公司副总经理。

李颖林先生,46岁,研究生学历,历任北京市顺义区国有资本经营管理中心党委委员、副

经理,北京顺义金融控股有限责任公司董事、副经理,北京顺鑫控股集团有限公司监事会主席,

北京综合保税区开发管理有限公司监事会主席,北京顺鑫控股集团有限公司党委副书记、董事、

经理,2018年5月起任公司董事长。

安元芝先生,47岁,研究生学历,历任公司副总经理兼董事会秘书,北京顺鑫控股集团有

限公司董事,2018年5月起任公司总经理。

李秋生

先生

49

岁,研究生学历,注册会计师,历任公司财务计划部长、顺鑫控股计划

财务部经理

职务

2017

2

月起担任公司财务总监

2018

5

月任公司副总经理兼财务总监

总体看,

2017

以来

,公司

治理层和管理层

发生

较大

变更,

但对公司

整体运营管理情况影

不大

;公司主要管理制度连续,管理运作正常。

五、经营分析

1.经营概况

公司主营业务包括白酒制造、肉类加工、建筑工程等十余种业务。

2017

年,

受白酒业务规

扩大

影响,公司收入

及净利润

规模

有所

增长

实现合并营业收入

117.34

亿元,同比增长

4.79

%

实现净利润

4.42

亿元

同比增长

4.17

%

2017

公司主营业务收入在营业收入中占

99.6

9

%

,主

营业务突出。

收入方面

,白酒业务和屠宰业务仍是公司营业收入最主要来源,

2017

白酒业务和屠宰

业务收入占全部营业收入的

80.

28

%

。其中,

受到

白酒市场

回暖以及公司加大白酒业务拓展力度

影响,白酒

业务

实现营业收入

64.51

亿元,

同比增长

23.96

%

销量及销售价格下降等

因素

影响

屠宰业务

实现营业收入

29.69

亿元,同比下降

14.

54

%

其他业务实现营业收入

23.14

亿元,同比

下降

8.10%

,主要系市场管理和房地产业务收入减少所致

毛利率

方面

201

7

年,公司业务综合毛利率为

33.92

%

较上年

变动不大

。具体来看,

2017

,公司白酒业务

毛利率为

54.86

%

,较上年

下降

7.73

个百分点,

主要系白酒销售单价下降

屠宰业务毛利率为

4.52

%

较上年

上升

1.53

个百分点;

其他

业务毛利率

13.87%

较上年

下降

6.82

个百分点,主

要系

建筑业毛利率下降、

毛利较高的市场管理和房地产业务收入减少

致。

表2 2016~2017年公司营业收入及毛利率情况(单位:亿元,%)

业务

2016 年

2017 年

营业收入

占比

毛利率

营业收入

占比

毛利率

白酒

52.04

46.48

62.59

64.51

54.98

54.86

屠宰

34.74

31.03

2.99

29.69

25.30

4.52

其他

25.18

22.49

20.69

23.14

19.72

13.87

合计

111.97

100.00

34.54

117.34

100.00

33.92

资料来源:公司年报

2018

1~

3

月,公司实现营业收入

39.73

亿元,较上年同期增长

3.37%

;实现净利润

3.65

亿元,较上年同期增长

92.1%

,主要系

公司白酒业务销量增加且剥离了毛利较低的建筑业务

总体看,

2017

年,公司白酒业务、屠宰业务

仍为公司最主要收入来源

受市场回暖以及公

司加大

市场

拓展力度影响,

白酒

收入大幅增长

销量及价格下降

影响,

屠宰

业务

收入有所下

公司综合毛利率水平

基本

保持稳定

2.白酒业务

2017

年,

随着白酒市场回暖以及公司加大白

酒业务拓展力度影响,白酒产业实现营业收入

64.51

亿元,同比增长

23.96%

(1)原料采购

牛栏山酒厂白酒的原材料为包装材料、酒基和其他原料,其他原料主要包括小麦、玉米、

糯米、大米等作物。其中,酒基的

20%~30%

由公司外购获得,粮食全部外购,包装绝大多数也

是外购。

2017

年,牛栏山酒厂白酒业务原料总采购额为

21.29

亿元,较上年增长

18.61

%

,主要

白酒产量增加

所致。

3

201

6

~201

7

年牛栏山酒厂白酒原料采购情况(单位:亿元,

%

项目

2016 年

2017 年

金额

占比

金额

占比

包装材料

9

.

3

5

52.10

10.63

49.93

酒基

7

.

1

2

39.65

9.16

43.02

其他

1

.48

8.25

1.50

7.05

合计

17

.95

10.0

21.29

10.0

资料来源:公司提供

2017

年,牛栏山酒厂包装材料采购额为

10.63

亿元,较上年

增长

13.69

%

包装材料采购额

占白酒业务原料总采购额比例为

49.93

%

采购占比有所下降

;酒基采购额为

9.16

亿元,较上

增长

28.65

%

,酒基采购额占白酒业务原料总采购额比例为

43.02

%

采购占比有所上

;其

他原料采购额为

1.50

亿元,较上年

变动不大

,其他原料采购额占白酒业务原料总采购额比例为

7.05

%

,较上年变化不大

总体看,

2

017

年,

受白酒产销量增长影响,

公司主要白酒业务的牛栏山酒厂原料采购金额

较上年有所增加。

(2)产品

产销

2017

年,公司积极推进营销创新、科技研发、管理改革,继续深耕全国市场,推进泛全国

化布局,外部市场销售收入占比稳步提升,形成了河北、内蒙古、江苏等

1

8

个省级区域的亿元

级市场

,同时,公司线上线下同时推进,与京东商城达成战略合作,拓展线上销售渠道。受行

业回暖以及公司上述措施

极影响,

2017

年,公司白酒产销量均实现增长,其中

产量

440

,

957

千升,较上年增长

2

1.09

%

;销量为

429

,

2

92

千升,较上年增长

28.75%

;产销率为

9

7

.

3

5

%

,较

上年上升

5

.

79

个百分点,产销率仍维持在较高水平。

2017

年,公司白酒销售单价为

14,628

.

82

/

千升,较上年下降

6

.28

%

,主要系公司运用“普通推广

+

免费陈列”的营销手段,发力三四

线城市场所致

总体看,公司白酒业务

产销量较上年快速

增长,

产销率仍维持较高水平;公司

通过“普通

推广

+

免费陈列”的营销手段,发力三四线城市场,白酒销售

均价有所下降,全国化布局收

效显著

3

屠宰及肉制品加工业务

2017

年,公司屠宰能力为

40

万头

/

年,较上年无变化;实际屠宰量为

1

51.0

万头,较上

年增长

11.19%

,主要系生猪收购价格下降

,公司加大生猪

屠宰

入库

所致

;库存为

1.19

万吨,

较上年增长

30.34%

2017

年,

由于市场需求不旺,公司生猪肉制品产销量均有所减少;

公司

生猪肉制品

完成总生产量

16.82

万吨,较上年

下降

11.6

%

生猪肉制品

销量

16.5

万吨,

较上

年下降

13.26

%

;猪

肉熟食制品

销量

0.97

万吨,

较上年下降

5.83

%

;销售价格方

面,除猪肉熟食

制品的

销售较上年小幅上升

外,其他产品售价均有所下降

4

20

16

~

20

17

年公司

肉类加工业采购、生产及销售

情况

项目

项目

2016 年

2017 年

采购

收购均价(元/公斤)

18.79

15.46

屠宰

屠宰能力(万头/年)

400

400

实际屠宰量(万头)

135.79

151.00

库存(万吨)

0.92

1.19

销售

生猪肉制品(万吨)

19.08

16.55

生猪肉制品均价(元/公斤)

17.92

17.00

猪肉熟食(万吨)

1.03

0.97

猪肉熟食均价(元/公斤)

15.64

15.77

资料来源:公司提供

肉类产品销售渠道方面,截至

2017

年底,公司共建立销售网点

2,95

家,其中北京地区

2,637

家,北京以外地区

318

家。北京地区网点包括商场、超市

37

5

个,星级酒店及西餐厅

768

个,

社区市场

443

个,加盟店、直营店和机关团体等

1,051

个。

总体看,

2017

年,公司屠宰量

有所增长

生猪肉制品销量

猪肉熟食销量

有所

下降

;除

猪肉熟食制品的销售较上年小幅上升外,其他产品售价均有所下降

4

其他业务

2017

年,公司其他业务板块实现收

23.14

亿元,较上年

下降

8.82%

,主要系市场管理和

房地产业务收入减少所致。其他业务板块中

2017

年,公司

建筑业

实现收入

17.36

亿元,较

上年增长

5.02%

,毛利率为

6.80%

,较上年小幅下降

1.73

个百分点;种畜养殖业实现收入

2.45

亿元,较上年下降

13.73%

,主要系

仔猪价格下跌

所致,毛利率为

18.79%

,较上年

下降

11.5

百分点;房地产业务实现收入

1.59

亿元,较上年下降

41.60%

,主要系

北京加大限购政策、同

实施

限制商办类项目销售对象等房地产调控政策,影响了公司房地产销售业务的达成,以

公司下坡屯颐和天璟项目未达到结转销售收入条件

所致

,毛利率为

37.73%

,较上年小幅上升

3.56

个百分点;纸

业务和食品加工业

分别实现收入

0.43

亿元和

0.94

亿元,对公司收入影响

很小。

2017

年,公司继续执行“聚焦主导产业,调整剥离其他产业”的战略

建筑业方面,

2017

8

31

日,公司与北京顺鑫建设科技有限公司(以下简称“顺鑫建

设”)签署了《北京顺鑫建设科技有限公司与北京顺鑫农业股份有限公司关于收购北京鑫大禹水

利建筑工程有限公司股权的协议》。经双方协商,顺鑫建设以现金方式出资

294,989,790

元收购

公司持有

北京鑫大禹水利建筑工程有限公司(以下简称“鑫大禹”)

85.43%

的股权,此次交易

完成后,顺鑫建设持有鑫大禹

85.43%

的股权,公司不再持有鑫大禹的股权。

2

017

10

31

日起,公司丧失对鑫大禹控制权,不再将其纳入合并范围。

房地产方面,

公司房地产业务运营主体仍为北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司(以下简称

“佳宇地产”),佳宇地产主营一级土地和房地产物业的开发和投资,

201

2

月获得房地产开

发一级资质。开发选择方面,佳宇地产以住宅开发为主,工业和商业物业开发为辅,开发区域

集中在北京市顺义区。

5

截至

2017

年底公司主要房地产项目情况(单位:万平方米

亿元,套)

项目名称

占地面积

总投资

已完成投资

可供出售房产

开始销售时间

下坡屯项目

23.27

65.41

35.87

471

2012.10

GBD

二期项目

4.18

21

20.22

138

2014.3

包头项目

16.96

11.5

11.14

448

2011.5

海南

8.68

7.65

5.53

595

2013.7

合计

53.09

105.56

72.76

1,652

--

资料来源:公司提供

截至

20

17

年底,佳宇地产

可售房产有

1

,

652

套,目前

持有

4

个房地产开发项目,总占地面

积为

53.09

万平方米,总投资为

105.

56

亿元,

已完成投资额

72.76

亿元,尚需投入

32.80

亿元,

公司未来仍有较大的资金需求

种畜养殖方面,

截至

201

7

年底,公司种猪生产拥有祖代猪

1,

640

套,较上年底增长

39

.46

%

主要

公司从国外引进一批原种猪所致;父母代猪

12,087

套,较上年底下降

4.42%

。公司小店

种猪场育种出来的猪苗约

20%

对外销售、

80%

自己养殖,

2017

年,公司小店种猪场种猪、育肥

仔猪销售收入

1.60

亿元,

与上年持平

;其他主要为商品仔猪和淘汰猪

总体看,

2017

年,

公司其他业务

销售收入

上年有所下降

,建筑业务已剥离;

公司房地产

业务以存量项目开发和销售为主,未来仍有较大的资金需求;

随着公司继续实施“聚焦主导产

业,调整剥离其他产业”策略,未来其他业务板块收入规模可能进一步缩小。

5

在建项目

截至

2017

年底,公司在建项目主要有牛栏山酒厂研发中心暨升级改造工程和鹏程生鲜精加

工车间改造工程。牛栏山酒厂研发中心暨升级改造工程项目预算

13.15

亿元,截至

2017

年底

完成

72.1%

,未来仍需投入约

3.68

亿元;鹏程生鲜精加工车间改造工程项目预算

1.50

亿元,

截至

2017

年底已完成

58.59

%

,未来仍需投入约

0.62

亿元。

总体看,

截至

2017

年底,

公司在建项目不多,

但考虑到房地产项目未来需投资规模,公司

未来资金需求仍然较大

6.经营关注

(1)白酒业务盈利能力下降

2017

年,公司大力推动全国化市场布局,

“普通推广

+

免费陈列”的营销手段,发力三四线

城市场,白酒业务收入虽实现较好增长,但毛利率显著下滑,盈利能力有所弱化。

(2)猪肉价格波动风险

2017 年,猪肉价格大幅下跌,公司生猪肉制品均价和销量均出现下滑,导致公司 2017 年

屠宰业务收入下降。

(3)涉及行业板块较多,对公司管理能力提出挑战

公司广泛的经营业务范围和较大的业务活动差异给公司的经营管理、人力资源、生产技术、

资金运用、市场营销等诸多方面提出了较高的要求,同时也使公司的生产经营受到多个行业发

展状况和影响因素的制约。因此,如果公司不能合理配置现有资源,并进行有效的经营管理,

那么

公司

不仅会

面临一定的内部控制风险,而且可能使公司管理成本和运营成本增加,使

得协

同效应不能得到充分的发挥。

7.未来发展

未来,

公司将结合

“一带一路”、“京津冀一体化”等国家战略发展机遇

,以产业经营为基

础,资本运营为手段,围绕“主业突出、业务清晰、同业整合、价值实现”的发展目标,实施

归核化发展战略,聚焦酒业、肉食两大主业,逐步剥离其他业务。同时,通过整合内外部资源,

推动产业规模扩大、资产价值提升。

酒业产业方面,

以牛栏山酒厂为核心,坚持以营销为龙头,科技为核心,管理为基础,文

化为底蕴的发展方针,通过战略合作、产业并购,整合资产优良、规模适中、具有发展前景的

白酒企业,完善全国白酒产业布局,释放白酒产能,壮大白酒产业规模,在成为中国二锅

头第

一品牌的基础上,进一步打造成为中国最大的民酒产业集团。

肉食产业方面,

坚持“自上而下,重点把控”的原则,加快推动从种猪繁育、生猪养殖、

屠宰加工、肉制品深加工到物流配送的产业链整合提升。养殖繁育环节,发挥小店品牌技术优

势,由数量规模型向质量科技型转变;肉制品加工环节,在保障安全肉食品供应的基础上,立

足北京市场,扩展区域市场,发展社区市场,以市场为导向,重点研发中低温产品,丰富产品

群,扩大品牌知名度,提升猪肉板块整体实力,最终打造成为独立运营的肉食品产业集团

体看

公司发展战略较为清晰,将聚焦酒业、肉

食两大主业,逐步剥离其他业务促进销

售额和利润的稳步快速增长,公司战略可实施性较强。

六、财务分析

公司

2017

年度合并财务报表已经北京兴华会计师事务所(特殊普通合伙)审计,并出具了

标准无保留审计意见。

截至

2017

,公司合并范围内子公司

13

家,较上年底

减少

1

家,

主要系转让鑫大禹

所致

2017

4

28

日,财政部发布了关于印《企业会计准则第

42

有待售的非流动资产、处置组和终止经营》通知(财会

[2017]13

号),自

2017

5

28

日施行,

对于施行日存在的持有待售非流动资产、处置组和终止经营,

采用未来适法处理。

2017

5

10

日,财政部发布了关于印修订《企业会计准则第

16

政府补助》的通知(财会

[2017]15

号),对相关准则进行了修订,自

2017

6

12

日起施行,对于

2017

1

1

日存在的政府

补助,要求采用未来适法处理;对

2017

1

1

日至本准则施行之间新增的政府补助根据本准

则进行调整。根据《财部关于修订印发一般企业务报表格式的通知》(财会

[2017]30

号,将原归

集于营业外收入、支出的非流动资产处置损益调整至资产处置收益单独列报。

2017

年度的比较

财务报表按新口径追溯调整。

以上会计

政策变更对公司影响如下

总体看,公司合并范围变

动较小,会计政策变更导致的受影响金额较小,财务可比性仍较强。

6

会计政策变更对公司

2017

12

31

日合并报表的影响项目及金额(单位:元)

项目

受影响金额

其他收益

341,000.00

营业外收入

-341,000.00

本期资产处置收益

-1,456,901.79

本期营业外收入

-433,146.33

本期营业外支出

-1,890,048.12

上期资产处置收益

-3,854,079.65

上期营业外收入

-12,904.64

上期营业外支出

-3,866,984.29

资料来源:公司年报

截至

2017

年底,公司合并资产总额

184.12

亿元,负债总额

112.85

亿元,所有者权益(含

少数股东权益)

71.27

亿元,归属于母公司所有者权益合计

70.8

亿元。

2017

年,公司实现合并

营业收入

11

7.34

亿元,净利润(含少数股东损益)

4.

42

亿元,其中归属于母公司所有者的净利

润为

4.38

亿元;经营活动产生的现金流量净额

24.71

亿元,现金及现金等价物净增加额

19.57

亿元。

截至

2018

3

月底,公司合并资产总额

179.32

亿元,负债

总额

104.52

亿元,所有者权益

(含少数股东权益)

74.80

亿元,归属于母公司所有者权益合计

74.45

亿元。

2018

1~

3

月,

公司实现合并营业收入

39.73

亿元,净利润(含少数股东损益)

3.65

亿元,其中归属于母公司

所有者的净利润为

3.6

亿元;经营活动产生的现金流量净额

8.74

亿元,现金及现金等价物净增

加额

-

1.61

亿元。

1.资产及负债结构

资产

截至

2017

年底,公司资产总额

1

84.12

亿元,较年初增长

3.24

%

;其中

流动资产占

7

5.17

%

非流动资产占

2

4.83

%

,流动资产占比略有上升,公司资产

仍以流动资产为主。

流动资产方面,截至

2017

年底,公司流动资产合计

13

8.41

亿元,较年初增长

5.65

%

货币资金(占比

3

6.82

%

)和存货(占比

5

6.48

%

为主

截至

2017

年底,公司货币资金为

50.96

亿元,较年初

增长

23.1

%

主要系预收销货款

加所致;

公司货币资金

银行存款占

99.9%

,无受限货币资金

公司存货为

7

8.17

亿元,较

年初增长

0.23

%

,变化幅度不大。公司存货主要由开发成本(占比

43.31

%

)、开发产品(占比

30.0

%

)和库存商品(占比

1

9.16

%

)构成

开发成本和开发产

品为公司房地产业务形成。截至

2017

年底,公司计提存货跌价准备

145.96

万元,计提比例很低。

截至

2017

年底

,公司非流动资产合计

45.71

亿元

较年初

下降

3.45

%

主要由

固定资产(占

6

8.97

%

、在建工程(占

6.64

%

)和无形

资产

占比

16.8

%

构成

截至

201

7

年底,公司固定资产账面价值为

3

1.53

亿元,较年初

下降

3.97

%

固定资产以房屋

及建筑物(占比

64.59%

机器设备(占比

27.35%

)为主;

公司共计提累计折旧

10.70

亿元,减

值准备

0.01

亿元,固定资产成新率为

76.27

%

,成

新率尚可

公司在建工程账面价值

3.04

亿元,

较年初

增长

27.50

%

主要

系牛栏山酒厂研发中心暨升级改造工程和鹏程生鲜精加工车间改造工

程新增投入

所致

公司未对在建工程计提减值准备

公司

无形资产

7.71

亿元,较年初下降

2.58

%

公司无形资产主要为土地使用权,占比

98.91%

无形资产累计摊销

1.38

亿元,未计提减值准备。

截至 2018 年 3 月底,公司资产总额为 179.32 亿元,较年初下降 2.61%;其中流动资产占

73.91%,非流动资产占 26.09%,资产较年初变动较小。

总体看,

2017

,公司资产

规模

有所

增长,资产

结构变化不大;公司

流动资产占比高,

主要

包括

存货和货币资金;非流动资产主要由固定资产、在建工程和无形资产组成;公司整体

资产质量较高。

负债及所有者权益

1

)负债

截至

2017

年底

,公司负债合计

1

1

2.85

亿元

较年初小幅增长

2.47

%

;其中

流动负债

72.43

%

非流动负债占

27.57%

以流动负债为主。

截至

2017

年底

,公司

流动

负债

81.74

亿元

,较

年初增长

6.03

%

流动负债

以短期

借款

(占

4

1.60

%

预收款项(占

46.31

%

)为主

截至

2017

年底,

公司

短期

借款

3

4.0

亿元

,较

年初

增长

7.2

%

其中保证借款占

64.71%

信用借款占

35.29%

公司

预收

款项

37.85

亿元,

较年初增长

76.75%

主要

预收销货款增加

所致

,其中

一年以内的预收账款

占比

99.95

%

截至

2017

底,公司

非流动

负债

3

1.1

亿元

年初

下降

5.84

%

主要系

公司长期借款

和长期应付款减少

所致

;主要为

长期借款(占比

2

5.37

%

)、应付

债券

(占比

6

5.37

%

长期应

付款(占比

9.26

%

截至

2017

年底,公司长期借款为

7.89

亿元,较年初下降

3.92

%

公司长期借款于

2020

到期的为

6.59

亿元,

其余将

2021

年到期,

集中偿付压力

不大

公司应付债券为

20.34

亿元,

较年初没有变化,主要为

2015

年发行的“

15

顺鑫

01

”和“

15

顺鑫

02

”,均于

2020

年到期

一定

集中偿付压力

公司长期应付款为

2.8

亿元,较年初下降

27.78

%

,主要系

应付展硕融资

租赁有限公司及光大银行租赁股份有限公司款项减少所致

,其

应付展硕融资租赁有限公司

融资租赁款为

1.60

亿元,应付光大银行租赁股份有限公司融资租赁款为

1.29

亿元。

截至

2017

底,

公司

全部债务合计

68.1

亿元

,较年初

下降

14.54%

,主要系短期

债务减

少所致;

其中

短期债务为

37.0

亿元

较年初下降

21.54%

,主要系应付票据兑付和偿还超短期

融资券所致;

长期债务为

3

1.1

亿元

,较年初下降

4.40%

其中

短期债务占比

54.32%

,债务结

构较均衡。截至

2017

年底,

公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别

6

1.29

%

48.87

%

30.39

%

分别较

年初

下降

0.46

个百分点、

5.02

个百分点和

1.91

个百分点,

负债水平

较年初有所

降低

,整体债务负担较重,但仍处于合理水平

截至

2018

3

月底,公司负债总额为

104.52

亿元,较年

初下降

7

.38%

;其中流动负债占

69.34%

,非流动负债占

30.6%

,仍以流动负债为主。截至

2018

3

月底,公司全部债务为

60.05

亿元,较年初下降

11.84

%

,主要系偿还短期借款以及一年内到期的债务所致;

中短期债务占

46.63%

,长期债务占

53.37%

,债务结构有所优化。截至

2018

3

月底,公司资产负债率为

58.29%

较年初下降

3.0

个百分点;全部债务资本化比率为

44.53%

,较年初下降

4.34

个百分点

;长期

债务资本化比率为

30.0%

,较年初下降

0.39

个百分点,公司

整体

债务负担有所减轻

2

)所有者权益

截至

2017

年底

,公司所有者权益合计

71.27

亿元

较年初

增长

4.48

%

;其中

归属于

母公司

所有者权益

70.8

亿元

。归属于

母公司所有者权益

股本

8

.05

%

其他权益工具占比

14.1

%

资本公积占比

39.48

%

、盈余公积占比

7.04

%

、未分配利润占比

28.64

%

,所有者权益

稳定性

一般

截至

2018

3

月底,公司所有者权益为

74.80

亿元,较年初增长

4.95%

,其中归属于母公

司的所有者权益合计

74.45

亿元,占所有者权益的

99.53%

;归属于母公司所有者权益中,股本

占比

7.6%

其他权益工具占比

1

3.43

%

、资本公积占比

37.59%

、盈余公积占比

6.71%

、未分配

利润占比

34

.61%

,所有者权益结构变动较小。

总体看

2

017

公司

负债

规模

较稳定,仍以流动负债为主,公司全部债务有所减少,

债务结构更趋均衡;考虑到公司长期借款和应付债券大量集中于

2020

年到期,

公司

集中偿付压

力较大

公司所有者权益结构变动较小,

所有者权益稳定性

一般

2.盈利能力

2017

年,受白酒业务规模

扩大

影响,公司收入及净利润规模有所扩大,实现营业收入

117.34

亿元,较上年增长

4.79%

实现净利润

4.

42

亿元

较上年增长

4.17%

2018

1~

3

月,公司实

现营业收入

39.73

亿元,较上年同期增长

3.37%

;实现净利润

3.65

亿元,较上年同期增长

92.1%

主要系公司白酒业务销量增加且剥离了毛利较低的建筑业务所致。

2017

年,

公司

投资收益为

0.95

亿元

较上年下降

49.12%

,主要系

公司

2017

年处置鑫大禹

的对价较上年处置北京顺鑫石门农产品批发市场有限责任公司股权的对价较小

所致

;投资

收益

营业利润

14.8

%

公司营业利润

有一定影响;其他收益为

34.10

万元,对公司营业利润影

响很小。

2017

,公

营业外收入为

13.25

,对公司营业利润影响很小。

2017

年,公司期间费用为

21.08

亿元,

较上年下降

5.72

%

;其中

销售费用为

1

1.50

亿元,

较上年

下降

6.02

%

,主要系促销及业务费减少所致

;管理费用为

8.0

亿元,

较上年增长

5.8

%

主要系人工成本、折旧费或摊销费

及其他费用

增加所致;财务费用为

1.58

亿元,

较上年

大幅

38.49

%

,主要系

利息支出减少

所致。

2017

年,公司费用收入比由

201

6

年的

19.97

%

下降至

17.96

%

公司

费用控制能力

提升

从盈利指标来看

2017

年,

公司营业利润

22.90%

,与上年基本持平;

公司

总资本收

益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为

4.50%

4.64%

6.34%

,较上年变动很小。

总体看

2017

年,

公司

收入规模提升,

盈利能力保持稳定,投资收益对盈利有一定影响;

公司费用控制能力有所

提升

3.现金流

2017

年,公司经营活动现金流量净额为

24

.71

亿元,较上年大幅增长

1

45.07

%

,主要是公

司预收销货款的增加

所致;

其中经营活动现金流入为

156.89

亿元,较上年增长

13.35

%

;经营

活动现金流出为

132.18

亿元,较上年增长

3.0

%

2

017

公司现金收入比由

上年的

1

23.0

%

提升

13.04

%

,公司

收入

实现质量

有所提高

2017

年,公司投资活动现金流量净额为

-

0.91

亿元,

由上年净流入转为净流出;

其中投资活

动现金流入

2.01

亿元,较上年

下降

51.71%

,主要系上年处置子公司收到款项较大所致

;投资活

动现金流出为

2.

9

1

亿元,较上年

下降

23.40%

,主要系

购建相关资产的支出减少

所致

2017

年,公司筹资活动现金流量仍然呈现净流出

状态

,净流出规模为

4.

23

亿元

,较上年小

幅扩大

;其中

筹资活动现金流入为

42.60

亿元,较上年下降

2

5.86

%

,主要

系公司

2016

年发行

15

顺鑫

02

所致;筹资活动现金流出为

46.83

亿元,较上年下降

2

3.81

%

,主要系偿还债务

支付的现金减少所致。

2018

1~3

月,公司经营活动产生的现金流量净额为

8.74

亿元,投资活动产生的现金流

量净额为

-

1.48

亿元,筹资活动产生的现金流量净额为

-

8.87

亿元。

总体看,

2017

年,

公司经营活动现金流量净额大幅增加,经营性现金流入完全能满足公司

对外投资需求

公司对外筹资规模有所下降,筹资活动现金净流出规模

有所

扩大

4.偿债能力

从短期偿债能力指标看,截至

2017

年底

公司流动

比率由上年底的

1.70

下降至

1.69

倍,

速动比率由上年底的

0.69

倍小幅上升到

0.74

2017

年,公司

现金短期债务比由

上年

0.

91

倍大幅提升到

1.46

倍,现金类

资产对短期债务的

覆盖

程度

较高

。总体看,短期偿债能力

尚可

长期偿债能力指标来看,

2017

年,

公司

EBITDA

合计

10.

96

亿元,较上年

增长

4.28

%

其中折旧占比

19.14

%

,摊销占比

4.15

%

,计入财务费用的利息支出占比

18.57

%

,利润总额占比

58.1

4

%

2017

年,公司

EBITDA

全部

债务比

0.16

倍,较上年变化不大;

利息支出以

及资

本化利息减少

影响,

EBITDA

利息

倍数

201

6

年的

2.32

上升

3.38

倍,

EBITDA

对利息覆

盖程度很高

公司长期偿债能力尚可。

截至

2017

年底

,公司获得各银行授信合计

16

5.2

亿元,已使用

42.09

亿元

,公司

间接融资

渠道畅通

;公司作为上市公司,直接融资渠道畅通

截至

2017

年底,公司合并范围内无对外担保,无重大诉讼、仲裁事项。

根据机构信用代码为

G

10101301636210

的人民银行征信报告,截至

2018

4

13

日,

公司无未结清和

已结清

的不良或

关注类

信贷信息记录,公司过往债务履约

情况良好。

总体看,

跟踪期内

公司

短期偿债指标稳定,长期偿债指标有所优化,整体

偿债能力

尚可;

未来随着公司白酒业务全国化布局进一步完善以及白酒相关在建项目投产,

整体

偿债能力有望

进一步提升

七、本次债券偿债能力分析

从资产情况来看,截至

201

8

3

底,公司现金类资产(货币资金、交易性金融资产、应

收票据)达

5

2.85

亿元,约为“

15

顺鑫

01

”、“

15

顺鑫

02

待偿

本金合计发行规模(

19.70

亿元)

2.68

倍,公司现金类资产对

15

顺鑫

01

”、“

15

顺鑫

02

”待偿本金

的覆盖程度高;净资产达

7

4.80

亿元,

约为

15

顺鑫

01

”、“

15

顺鑫

02

”待偿

本金的

3.

80

倍。公司较大规模的现金类资

产和净资产能够对“

15

顺鑫

01

”、“

15

顺鑫

02

”的按期偿付起到较强的保障作用。

从盈利情况来看,

201

7

年,公司

EBITDA

10.

96

亿元,约为

15

顺鑫

01

”、“

15

顺鑫

02

待偿

本金的

0.5

6

倍,

EBITDA

对“

15

顺鑫

01

”、“

15

顺鑫

02

”的覆盖程度

尚可

从现金流情况来看,公司

201

7

年经营活动产生的现金流入

156.89

亿元,约为

15

顺鑫

01

”、

15

顺鑫

02

”待偿

本金的

7.96

倍,公司经营活动现金流入量对“

1

5

顺鑫

01

”、“

15

顺鑫

02

的覆盖程度

高。

综合以上分析,并考虑到公司作为我国农业产业化重点龙头企业,在外部发展环境、品牌

影响力、产业链布局、多元化经营等

方面具有优势

,联合

评级认为,

公司对“

15

顺鑫

01

”、“

15

顺鑫

02

”的偿还能力

很强

八、综合评价

跟踪期内,受益于白酒行业的回暖以及全国化市场布局的扎实推进

公司

收入规模和利润

水平均保持增长,经营活动现金流状况较佳。

2018

1

季度,公司白酒销量增加,净利润同比

大幅增长。

随着公司剥离低毛利的建筑业务,公司主业进一步聚焦,未来盈利能力有望获得提

升。

同时,联合信用评级有限公司(以下简称“联合评级”)也关注到白酒业务毛利率下降、生

猪价格波动较大、在建房地产项目资金支出压力较大以及期间费用对利润存在一定侵蚀等因素

对公司信用水平可能带来的不利影响。

未来,随着公司牛栏山酒厂研发中心暨升级改造工程项目的完成以及继续全国化布局的推

进,公司白酒业务有望在外埠市场方面取得进一步发展;同时,随着公司聚焦发展白酒和屠宰

及肉食品加工业务,未来公司在白酒和屠宰及肉食品加工领域的竞争优势有望继续保持。

综上,联合评级上调公司的主体长期信用等级为“AA+”,评级展望为“稳定”;同时上

调“15 顺鑫 01”和“15 顺鑫 02”的债项信用等级为“AA+”。

附件

1

北京顺鑫农业股份有限公司

主要财务指标

项目

2016 年

2017 年

2018 年 3 月

资产总额(亿元)

178.35

184.12

179.32

所有者权益(亿元)

68.2

71.27

74.80

短期债务(亿元)

47.16

37.0

28.0

长期债务(亿元)

32.54

31.1

32.05

全部债务(亿元)

79.70

68.1

60.05

营业收入(亿元)

11.97

117.34

39.73

净利润(亿元)

4.25

4.42

3.65

EBITDA(亿元)

10.51

10.96

--

经营性净现金流(亿元)

10.08

24.71

8.74

应收账款周转次数(次)

59.30

79.69

--

存货周转次数(次)

0.95

0.9

--

总资产周转次数(次)

0.6

0.65

0.2

现金收入比率(%)

123.0

13.04

120.49

总资本收益率(%)

4.91

4.50

--

总资产报酬率(%)

4.82

4.64

--

净资产收益率(%)

6.89

6.34

5.0

营业利润率(%)

23.12

22.90

29.29

费用收入比(%)

19.97

17.96

16.67

资产负债率(%)

61.75

61.29

58.29

全部债务资本化比率(%)

53.8

48.87

44.53

长期债务资本化比率(%)

32.30

30.39

30.0

EBITDA 利息倍数(倍)

2.32

3.3

8

--

EBITDA 全部债务比(倍)

0.13

0.16

--

流动比率(倍)

1.70

1.69

1.83

速动比率(倍)

0.69

0.74

0.81

现金短期债务比(倍)

0.91

1.46

1.89

经营现金流动负债比率(%)

13.08

30.23

12.06

EBITDA/待偿本金合计(倍)

0.53

0.5

6

--

附件

2

有关计算指标的计算公式

指标名称

计算公式

增长指标

年均增长率

1

2

年数据:增长率

=

(本次

-

上期)

/

上期

×10%

2

n

年数据:增长率

=[(

本次

/

n

)^

1/(

n

-

1)

-

1]×10%

经营效率指标

应收账款周转次数

营业收入

/[(

期初应收账款余额

+

期末应收账款余额

)/2]

存货周转次数

营业成本

/[(

期初存货余额

+

期末存货余额

)/2]

总资产周转次数

营业收入

/[(

期初总资产

+

期末总资产

)/2]

现金收入比率

销售商品、提供劳务收到的现金

/

营业收入

×10%

盈利指标

总资本收益率

(净利润

+

计入财务费用的利息支出)

/[

(期初所有者权益

+

期初全部

债务

+

期末所有者权益

+

期末全部债务)

/2]×10%

总资产报酬率

(利润总额

+

计入财务费用的利

息支出)

/[

(期初总资产

+

期末总资

产)

/2]×10%

净资产收益率

净利润

/[

(期初所有者权益

+

期末所有者权益)

/2]×10%

主营业务毛利率

(主营业务收入

-

主营业务成本)

/

主营业务收入

×10%

营业利润率

(营业收入

-

营业成本

-

营业税金及附加)

/

营业收入

×10%

费用收入比

(管理费用

+

营业费用

+

财务费用)

/

营业收入

×10%

财务构成指标

资产负债率

负债总额

/

资产总计

×10%

全部债务资本化比率

全部债务

/

(长期债务

+

短期债务

+

所有者权益)

×10%

长期债务资本化比率

长期债务

/

(长期债务

+

所有者权益)

×10%

担保比率

担保余额

/

所有者权益

×10%

长期偿债能力指标

EBITDA

利息倍数

EBITDA/

(资本化利息

+

计入财务费用的利息支出)

EBITDA

全部债务比

EBITDA/

全部债务

经营现金债务保护倍数

经营活动现金流量净额

/

全部债务

筹资活动前现金流量净额债务保护倍数

筹资活动前现金流量净额

/

全部债务

短期偿债能力指标

流动比率

流动资产合计

/

流动负债合计

速动比率

(流动资产合计

-

存货)

/

流动负债合计

现金短期债务比

现金类资产

/

期债务

经营现金流动负债比率

经营活动现金流量净额

/

流动负债合计

×10%

经营现金利息偿还能力

经营活动现金流量净额

/

(资本化利息

+

计入财务费用的利息支出)

筹资活动前现金流量净额利息偿还能力

筹资活动前现金流量净额

/

(资本化利息

+

计入财务费用的利息支

出)

本次公司债券偿债能力

EBITDA

偿债倍数

EBITDA/

本次公司债券发行额度

经营活动现金流入量偿债倍数

经营活动产生的现金流入量

/

本次公司债券发行额度

经营活动现金流量净额偿债倍数

经营活动现金流量净额

/

本次公司债券发行额度

:现金类资产

=

货币资金

+

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产

+

应收票据

长期债务

=

长期借款

+

应付债券

短期债务

=

短期借款

+

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债

+

应付票据

+

应付短期债券

+

一年内

到期的非流动负债全部债务

=

长期债务

+

短期债务

EBITDA=

利润总额

+

计入财务费用的利息支出

+

固定资产折旧

+

摊销

所有者权益

=

归属于母公司所有者权益

+

少数股东权益

附件

3

公司主体长期

信用等级设置及其含义

公司主体长期信用等级划分成

9

级,分别用

AA

AA

A

BB

BB

B

CC

CC

C

表示,其中,除

AA

级,

CC

级(含)以下等级外,每一个信用

等级可用

+

-

符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

AA

级:偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极

低;

AA

级:偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低;

A

级:偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低;

BB

级:偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般;

BB

级:偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高;

B

级:偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境

,违约风险很高;

CC

级:偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高;

CC

级:在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务;

C

级:不能偿还债务。

长期债券(含公司

债券

信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。

中财网

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