全球债市大溃败削减恐慌20已爆发

最近的全球债券市场抛售已令投资者害怕2013年的“削减恐慌(tapertantrum)”可能正要历史重演。当时的美联储主席伯南克只是暗示美联储即将削减债券购买后，全球债券市场陷入恐慌，政府债券遭受重创，短短4个月债券收益率暴涨。

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最近的全球债券市场抛售已令投资者害怕2013年的削减恐慌(tapertantrum)可能正要历史重演。当时的美联储主席伯南克只是暗示美联储即将削减债券购买后，全球债券市场陷入恐慌，政府债券遭受重创，短短4个月债券收益率暴涨。如今美联储加息时刻将至，taper一词再度火了起来。

债市投资者们还有印象吗？2013年削减恐慌造成的结果是，2013年五月至九月初，美国10年期国债收益率在5至9月初间飙升140个基点，德国10年期债券收益率也跟着大涨80个基点，日本10年期债券收益率同样上升20个基点。而今年4月中以来，德、美、日10年期债券收益率则已分别劲扬了60、40及15个基点。

究竟今日的债券市场大逃杀，是否就是削减恐慌二部曲？

已有分析师指出，某方面来说，近期债市抛售潮比2013年的债券恐慌还糟糕。LPLFinancial便在报告中写到，以目前的债券溃败速度来看，今年的债市境况比当年的紧缩恐慌还凶猛，但强度还没达到那么大。

该报告总结过去15年出现的主要债券回调，结果表明今年回调是其中最快的，几乎达到2003年房贷抵押证券(MBS)抛售潮的水准，且规模也相近；但都还没达到2013年债市溃散的强度。分析师们指出，其实两者间还有3点基本不同之处。

1.通货膨胀预期

Pavilion发布报告指出，2013年伯南克谈话后，长期国债收益率曲线虽然升高，但同时也导致通胀预期下降。因为市场担忧美联储削减债券购买将打压经济增长及通膨。但今年债市卖压引爆处欧元区，通胀预期在1月末触底后在逐渐提升，与欧央行推出积极QE政策的时点相符。

而在美国，今年第一季经济成长率虽然惨淡，引发通膨降温疑虑；但Pavilion认为，中期而言，从就业市场停滞情况与已实现通膨之间的关系来看，美国核心通膨应该不会面临进一步下行压力。这也意味除非原物料价格下跌，否则通膨应该不会再降温。

2.目前市场对美联储加息并无恐慌

2年前的削减恐慌是因为害怕美联储紧缩货币政策而引起，但现在市场对于美联储升息的预期心理却一再降低。根据芝加哥商品交易所追踪联邦基金利率期货合约算出的FedWatch利率指标，目前美联储最可能首度升息的时间是今年12月，是相当鸽派的看法。

LPLFinancial固定收益及投资策略师AnthonyValeri认为，这是至今最温和的紧缩讯号，所以债券市场此轮抛售并非因为对于美联储升息的恐惧；加上缺乏经济面的导火线，因此卖压应该是来自投资部位调整。

3.此轮由德国领跌

美国银行发布报告指出，2年前的削减恐慌是美国国债价格先跌，德国国债再跟进，而这也是较常发生的情况。但今年却是德国国债收益率先涨，引发全球风险溢酬升高，才牵动美国国债收益率上扬，显示这次国债抛售潮是欧洲造成的。

美银认为，如果全球国债抛售是美国引起的，市场反应的次序应该和2013年相同。

美银补充，通常美联储加息后，美国十年期国债和德国十年期国债收益率差值会增加，降息时会下降，这也证明了2年前的国债跌势是美债冲击到德债。然而此轮抛售中，该差值实际上下降了，暗示这次是美债跟随德债波动。

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